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任泽平:下半年供给侧改革破冰 土地市场有望降温

      来源:泽平宏观,作者:任泽平

      我们中期宏观展望报告的题目是《供给侧改革破冰》,在上半年经济短期企稳之后,下半年供给侧改革有望破冰,近期相关政策有加速迹象,这对下半年经济和资本市场将产生较大影响。7月26日政治局会议部署了下半年经济工作,对供给侧改革五大任务提出了具体要求。当天,国务院办公厅发布《关于推动中央企业结构调整与重组的指导意见》。7月27日国务院常务会议部署建立法治化市场化去产能机制。媒体报导银监会正在研究制定《商业银行理财业务监督管理办法》。证监会提出,不允许房地产企业通过再融资对流动资金进行补充,募集资金只能用于房地产建设而不能用于拿地和偿还银行贷款。

      1、上半年稳增长发力,下半年供给侧改革破冰。由于去年下半年经济下行压力较大,今年上半年政策主要着力点是稳增长,1季度放了4.61万亿信贷。一二季度经济增速均为6.7%,呈L型走势。在经济短期走稳、全年6.5%-7%目标有望完成之后,下半年可能政策着力点在供给侧改革。

      2、不搞强刺激。2015年12月18-21日中央经济工作会议提出“明年及今后一个时期,要在适度扩大总需求的同时,着力加强供给侧结构性改革。主要抓好去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务。”今年上半年稳增长发力对于稳定短期经济起到了一定作用,但也付出了不小的代价,比如大量货币投放、房价大涨、落后产能复产、杠杆率攀升等,增加了供给侧改革的困难。

      新华社发布当前经济形势系列述评之二称,“面对下行压力我们要稳住宏观政策,不能自乱阵脚再搞强刺激,否则功亏一篑、后患无穷。要迎难而上,坚定不移推进供给侧结构性改革。特别是在去产能问题上,不能因为部分产品价格的一时回暖就动摇决心。要重点突破,以激发民间投资活力增强发展动力。要抓住根本,用重大改革举措落地增强发展信心,要深化国有企业、金融、财税体制改革。”

      3、货币政策落入流动性陷阱,适度扩大总需求,下半年可能以财政政策为主,货币政策为辅。2014-2016Q1货币宽松,经济增长一路下行,超发货币未流入实体经济,先后推涨股市、房市等资产泡沫。近期企业囤积现金,M1大幅回升,并与M2裂口不断张大,货币流通速度下降,呈流动性陷阱迹象。财政部楼继伟部长表示,货币政策的边际效益在下降,要实施更多增长友好型的财政政策,有财政空间的国家要加大财政支出力度。央行盛松成认为,目前企业有流动资金而不进行投资的局面等同于某种形式的“流动性陷阱”,在实施稳健货币政策的同时,还需要实施积极的财政政策,通过降税降低企业成本。

      下半年可能更加重视财政政策作用。政治局会议强调继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,要落实各项减税降费措施,保证公共支出能力和力度,发挥财政资金效应,引导社会资金更多投向实体经济和基础设施建设薄弱领域。预计下半年轨道交通、海绵城市、地下管网、水利等基础设施投资有望加强。

      3季度随着猪价、油价等回调,以及翘尾因素大幅下降,季末CPI有望降到1.5%附近。3季度经济通胀再度下行,为货币宽松打开了时间窗口,但与2014-2015年主动放水不同,未来可能更多地是衰退倒逼式宽松,配合财政政策稳增长。政治局会议强调要引导货币信贷和社会融资合理增长,着力疏通货币政策传导渠道,优化信贷结构,支持实体经济发展。

      4、抑制资产泡沫,房市调控有望分化。政治局会议指出,降成本的重点是增加劳动力市场灵活性、抑制资产泡沫和降低宏观税负。预计下半年房地产调控政策可能会分化,三四线继续去库存,对一二线房价大涨城市收紧房贷政策,比如深圳农用地商住地工业地)、上海农用地商住地工业地)、北京农用地商住地工业地)、合肥农用地商住地工业地)、厦门农用地商住地工业地)等,同时加强对国企拼地王现象的监管,土地市场有望降温。

      5、去产能和去杠杆的关键是深化国有企业和金融部门的基础性改革。下半年,装备制造、建筑工程、电力、钢铁、有色金属、航运、建材、旅游和航空服务等领域企业重组有望加快,提升行业集中度。大力化解过剩产能,以钢铁、煤炭行业为重点,大力压缩过剩产能,加快淘汰落后产能,多措并举,确保完成今年化解过剩粗钢产能4500万吨左右、煤炭产能2.5亿吨以上的硬目标。

      6、供给侧改革可能是影响下半年大类资产的主要逻辑。大势研判关键是化繁为简、抓住主要逻辑。2014-2015上半年主要逻辑是改革预期和货币宽松,股票是表现最好的资产(5000点不是梦,改革牛、水牛)。2015下半年-2016年Q1主要逻辑是刺激房市和货币宽松,商品房是表现最好的资产(一线房价翻一倍)。2016年商品和债市跷跷板,上半年商品价格涨,债市调整,6月以来商品价格调整,债市走出一波行情,我们在2季度市场争论滞涨还是通缩时判断3季度经济通胀下行,鲜明坚定看多债市,帮投资者把握住了这一波行情。展望未来,供给侧改革可能是影响下半年大类资产的重要逻辑。

      7、股市过度悲观已无必要,趋势性机会尚需耐心等待。未来结构性行情主导,从题材炒作向业绩为王和价值投资转换。未来对股市过度悲观已无必要,房市、股市、债市等大类资产中只有股市跌过了,货币超发背景下其他资产也都不便宜。未来股市可能继续维持存量博弈和区间震荡,但是会出现大的风格切换,从题材炒作向业绩为王和价值投资转换。随着银监会对理财资金去风险资产去杠杆、证监会加强监管从严并购重组强化退市等,题材炒作的生态环境被破坏,股市开始正本清源,回归业绩和价值。随着资产回报率下降、长端债券收益率下降,股息率价值开始凸显。关注以汽车、家电、食品饮料、公用事业等为代表的消费股,以煤炭、钢铁、交运、建材、有色等为代表的低估值、受益供给侧改革的周期股。
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